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圖:分析預計⊿┊┊,明年黃金價格難以延續2019年的上漲態勢 中新社  世經明察  到了2019年年底┊,投資者開始思考2020年的大類資產配置∵。在黃金價格已經顯著上漲的背景下∴↑,自然而然地♂⊿☆,投資者將會思考2020年黃金價格走勢是會延續2019年的價格走勢呢∴♂△,還是會掉頭向下∵?  平安證券首席經濟學家 張 明  在2019年年初♀〇□,筆者曾經旗幟鮮明地提出2019年美元指數不會走弱、但黃金價格有望顯著上漲的判斷⊙⊙。2018年年底至2019年12月2日▽〇♀,美元指數由96.07微升至97.86⊿﹡,倫敦金屬交易所黃金現貨價格由每盎司1282美元上漲至1461美元♂⌒⌒,上漲了14.2%π∴∵。如果仔細觀察黃金價格在2019年的走勢∵,不難看出可以分為三個階段:從2019年年初至2019年5月底↑,黃金價格基本上處於橫盤整理階段;從2019年6月初至2019年9月初△◇,黃金價格快速上漲⊙,在這一階段漲幅超過了20%;從2019年9月初至今∟,黃金價格震盪回落π▽,跌幅超過5%↑♂↑。  2020年黃金價格走勢會怎麼樣♂△?要回答這一問題∵,我們首先需要建立一個黃金價格走勢的分析框架﹡↑?,然後運用這個框架來解釋為何2019年黃金價格能夠顯著上漲﹡,最後再分析導致黃金價格上漲的舊因素能否持續、新因素是否會產生♀☆,這樣才能夠對2020年的黃金價格走勢做一個大致客觀的預測□♂⊙。  通脹因素影響有限  筆者在2013年發表的一篇相關學術論文中?,曾經提出過一個解釋黃金價格運動的分析框架♀。簡言之↑,這個分析框架認為↑,特定變量與黃金價格存在顯著相關性﹡,且這個變量自身運動趨勢的可預測性較強的主要變量包括:美國通貨膨脹率、美國實際利率、美元匯率〇,以及金價與美國CPI的比率↑▽。  在最近幾年┊♂?,儘管美國失業率已經降至過去幾十年歷史最低水平♀,但無論美國名義通脹率還是核心通脹率?▽♂,都處於非常穩定的水平∵⌒。因此⊿,通脹率變化不是最近幾年黃金價格變動的重要驅動因素♀?。  如配圖一所示♂,2019年全球黃金價格走勢與美國10年期國債收益率走勢呈現出驚人的負相關↑∴。2019年美國10年期國債收益率走勢也可以分為弱勢盤整(2019年年初至2019年5月初)、急速下行(2019年5月初至2019年9月初)、震盪中溫和回升(2019年9月初至今)這三個階段π☆〇。不難看出↑⊙π,10年期國債收益率走勢的三階段恰好與黃金價格走勢的三階段一一對應∵。因此我們可以說◇∵▽,2019年黃金價格大漲的最重要原因是美國長期利率下行♂。  如配圖二所示↑▽⊙,2019年全球黃金價格走勢與美元指數走勢的相關程度並不高∟▽。雖然按照邏輯而言?,當美元指數上升時﹡,以美元計價的黃金價格走勢會下降?↑┊,反之亦然♂,但從現實來看△π,在2019年6月底至9月初△,發生了黃金價格與美元指數雙雙強勁上漲的局面〇◇△。這說明♂,在2019年⊙□,美元指數不是導致黃金價格上漲的主要驅動因素〇□♀。  黃金作為一種避險資產⊿↑〇,具有在不確定性加劇的環境中保值增值的特點♂。因此⌒,當全球不確定性顯著上升時⊿⌒↑,黃金價格也可能因此上漲△。這也是為何我們在2019年年初看多黃金的原因之一□▽﹡,斯時⌒〇⊿,中美經貿摩擦愈演愈烈、中東地緣政治衝突顯著上升、英國脫歐進程撲朔迷離∟⊙。事實上△,在2019年5月至8月☆,全球經濟政策不確定性指數顯著上升﹡,這引領了黃金價格在這一階段的大幅上漲↑。因此?,在2019年♀﹡⊿,不確定性加劇也是導致黃金價格上漲的重要驅動因素♂⌒▽。  後年行情重拾漲勢  綜上所述⊿π▽,在2019年導致黃金價格大幅上漲的主要因素有二:一是美國10年期國債收益率的顯著下滑;二是全球經濟政策不確定性的明顯加劇♂△。那麼﹡,黃金價格在2020年的走勢♀,也取決於我們對美國長期利率、全球經濟政策不確定性與美元匯率走勢的基本判斷⊙。  筆者對2020年上述關鍵變量走勢的基本判斷如下:  首先▽,在2020年♀〇,美國10年期國債收益率的下行空間明顯不如2019年♂。在2019年年初?□〇,美國10年期國債收益率高達2.8%▽♂,而目前僅為1.8%左右▽┊▽。2020年美國經濟增速有望溫和回落⊿∵,但可能仍在2.0%上下⊙﹡,因此10年期國債收益率較難突破1.5%左右的歷史最低水平△。這意味着2020年10年期美債收益率下行區間難以超過30個基點;  其次π▽◇,在2020年┊,全球經濟政策不確定性有望適度緩解⊙▽☆。在美國大選年份臨近⊿,筆者認為特朗普與中國達成第一階段經貿協議⊿♂,暫時緩和美伊衝突π☆,集中力量處理國內問題的概率更高;  第三〇,在2020年⌒,美元指數表現不及2019年△□☆,將會轉為溫和回落☆〇,但跌破90的概率不大◇♀?,在91至96範圍內波動的可能性更高□⊿♀。  因此▽♂◇,筆者認為△,2020年黃金價格難以延續2019年的上漲態勢▽﹡□。但是考慮到上述關鍵變量走勢?◇▽,黃金價格大幅下跌的概率也不高△,更可能呈現出水平大幅震盪的態勢┊﹡﹡。而到2021年?,隨着美國經濟增速與美元指數出現更大幅度的回落﹡,黃金價格可能重拾漲勢┊π。

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